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中国金融衍生品发展现状和趋势分析

2017-2-27| 发布者: seven| 查看: 4797| 评论: 0

摘要: 经过长期的发展,国际衍生品市场形成了远期、期货、互换、期权、资产支持证券和信用衍生工具六大类产品相互补充的完整架构,衍生品市场交易品种不断增加,交易规模不断扩大,已经成为金融市场不可或缺的一部分。其中 ...

经过长期的发展,国际衍生品市场形成了远期、期货、互换、期权、资产支持证券和信用衍生工具六大类产品相互补充的完整架构,衍生品市场交易品种不断增加,交易规模不断扩大,已经成为金融市场不可或缺的一部分。其中,远期、互换和期权在大宗商品交易和金融衍生品交易中发挥着越来越重要的作用。

01

远期市场

欧洲的远期交易萌芽于古希腊和古罗马时期,而现代化远期合约最早作为一种套期保值的工具兴起于20世纪80年代。第一个外汇远期市场于19世纪70年代诞生于维也纳,而真正兴起却是在布雷顿森林体系结束后,各国汇率风险加剧,外汇远期合约于1973年应运而生。截止到2014年6月,其名义本金金额已居远期市场第二位,居于第一位的是于1983年诞生于伦敦银行间同业拆借市场的远期利率协议。目前,远期利率协议和远期外汇协议占到远期市场名义本金金额的90%以上,商品远期协议市场规模相对狭小。然而,这并不意味着远期将在商品领域被期货替代,相反,远期的连续交易、单次大量交易、可选择交易伙伴等特质使得某些商品远期仍十分活跃。例如,Brent、WTI石油远期与期货同样成功,是重要的石油参考价格;远期运费协议(FFA)在海运市场仍旧发挥着重要的避险作用。

我国的远期交易要追溯到春秋时期,但是现代化的远期协议合约却是20世纪末才开始起步的。1997年中国银行开始进行远期结售汇试点,2003年四大国有商业银行全面展开远期结售汇业务。在亚洲金融危机后,离岸市场出现了人民币无本金交割远期(NDF)。由于我国资本管制,境内人民币远期市场迟迟得不到发展,直到2005年人民币汇率机制改革后,中国人民银行才正式建立人民币远期市场。而人民币远期利率协议直到2007年才正式推出。

此外,受2008年金融危机影响,世界各国纷纷将场外业务纳入场内结算,实行中央对手结算体系,中国也适时建立上海清算所,为场外市场提供结算服务。目前,上海清算所已推出了外汇远期、人民币远期运费协议等远期合约。


02


互换市场

互换市场的起源可以追溯到20世纪70年代末,当时的货币交易商为了逃避英国的外汇管制而开发了货币互换。1981年IBM与世界银行之间在伦敦签署的利率互换协议是世界上第一份利率互换协议,并于1982年引入美国。从那以后,互换市场发展迅速,成为增长速度最快的金融产品市场之一,其中利率互换已成为所有互换交易乃至所有金融衍生品中最为活跃、交易量最大、影响最深远的品种之一。

早期的互换交易中,金融机构扮演着经纪人角色,为客户寻找交易对手并赚取佣金。但是短期内匹配对手相当困难,因此,许多国际金融机构引入了做市商制度,作为交易双方的对手方,为互换市场提供了充足的流动性。与此同时,互换的标准化也稳步推进。1985年国际互换商协会(ISDA)成立,并制定了互换交易的行业标准、协议范本和定义文件等。国际互换商会(ISDA)制定的ISDA主协议已成为全球金融机构签订互换及其他多种OTC衍生产品的范本。ISDA主协议具有特殊的三项制度基础,即单一协议、瑕疵资产与终止净额结算,包括协议主文、附件和交易确认书三部分,有效维系了国际金融衍生产品市场的平稳发展,并为越来越多国家或地区的立法机会所认可。


我国互换市场起步较晚,2005年11月25日,中国人民银行在银行间外汇市场与包括4家国有银行在内的10家商业银行首次进行了美元与人民币1年期货币掉期(中国人民银行一般称货币互换为货币掉期)业务操作,宣告中国人民银行与商业银行之间的货币掉期业务正式展开。自此,货币互换参与机构不断增加,业务不断丰富,2007年商业银行之间可以两两进行交易,2011年允许外汇指定银行对客户开展人民币外汇货币掉期业务,2012年汇丰银行在外汇市场上达成了首笔无本金交换人民币外汇掉期业务,现阶段银行间远期外汇市场已开展了美元、欧元、日元、港币、英镑、澳元兑人民币6个货币对的货币掉期业务。利率互换是伴随着我国利率市场化逐渐兴起的,2004年中国人民银行扩大金融机构贷款利率浮动区间,2006年开展了利率互换试点,国家开发银行与光大银行进行了第一笔利率互换交易。经过两年试点,2008年人民币利率互换交易开始正式全面推进,并且自2010年之后,利率互换市场发展尤为迅速,成交量不断增加。

03

期权市场

于古希腊和古罗马时期,在17世纪30年代的“荷兰郁金香”时期出现了最早的期权交易。到18世纪和19世纪,美国和欧洲的农产品期权交易已相当流行,但均为场外交易,直到1973年芝加哥期权交易所(CBOE)建立后,第一张标准化期权合约出现。1982年芝加哥期货交易所推出了以长期国债期货为标的物的期权交易,1983年芝加哥商品交易所推出了S&P500股价指数期权。随着指数期权的成功,1984~1986年,芝加哥期货交易所陆续推出了大豆、玉米、小麦等品种的期货期权。美国期权交易的示范作用带动了世界各国期权市场的发展。目前全球有影响的期权市场有韩国期权交易所(KOFFX)、CBOE、欧洲交易所、纽约泛欧交易所等。

伴随着场内标准化期权的繁荣,场外期权也获得了长足发展。20世纪90年代之后,场外奇异期权日益增多,既保证了交易者的个性化需求,同时也满足了开发者的利润空间。场外期权越来越有竞争力,一方面反过来迫使一些交易所开始推出非标准化的期权交易,如灵活期权;另一方面,促使交易所合作日益加强,购并浪潮不断涌现,如纽约泛欧交易所收购了群岛交易所(ARCA),纳斯达克OXM集团收购了费城股票交易所(PHLX)。

中国银行在外汇期权的创新方面走在前列,2002年12月12日,中国银行上海分行在中国人民银行的批准下,宣布推出个人外汇期权交易“两得宝”,打响了中国期权交易的第一枪。初期的外汇期权业务交易的品种为普通欧式期权,客户只能办理买入外汇看涨或看跌期权业务;2011年11月外汇管理局规定客户可以同时买入或卖出期权形成外汇看跌期权风险逆转期权组合和外汇看涨风险逆转期权组合。

内期权也获得了突破性进展,2015年2月9日,上证50ETF期权正式在上海证券交易所挂牌上市,掀开了中国衍生品市场产品创新的新的一页。随着股票期权和股指期权、商品期权的陆续推出,将形成远期、互换、期货、期权完整的衍生品体系,为广大投资者提供良好的资产组合工具。


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