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【豆粕期权周报第十七期】国际大豆价格看涨 天气炒作热情仍将持续

2017-6-30| 发布者: 期权网| 查看: 969| 评论: 0

摘要:   报告要点   本周美豆价格在接近950美分关口并没有继续上冲。本周价格波动主要围绕天气展开,天气方面,本周南北达科塔的东部和明尼苏达州出现了降雨,能解释为什么美豆价格没有继续上冲。大豆价格上涨的高度完 ...

  报告要点

  本周美豆价格在接近950美分关口并没有继续上冲。本周价格波动主要围绕天气展开,天气方面,本周南北达科塔的东部和明尼苏达州出现了降雨,能解释为什么美豆价格没有继续上冲。大豆价格上涨的高度完全取决于天气炒作的级别,未来两周中西部的西部依然缺少降雨,目前南北达科他州的干旱程度可以比照历史上降雨严重偏低的年份,且南北达科塔州的单产水平在各个主产州中偏低,单产波动很大,面积占比12%左右,因此我们认为市场的炒作热情不会很快消逝。

  如果天气炒作带动价格上涨,以及巴西政局还是不稳定,雷亚尔还可能超预期的贬值,将利于南美农民卖货,打压价格。在普通的天气炒作中,这个利空因素会限制上涨幅度,如果是大级别的天气炒作,价格上涨的空间会打开。

  根据我们对相似年份价格走势的判断,6月中到9月仍大概率会有上涨行情,上涨幅度至少100美分。

  我们依然看涨后市,上周提到美国大豆上涨高度暂时看950美分,这周我们认为上涨高度大概率是要突破950美分。

  一、本周期货市场综述及观点

  本周美豆价格在接近950美分关口并没有继续上冲。本周价格波动主要围绕天气展开,天气方面,本周南北达科塔的东部和明尼苏达州出现了降雨,能解释为什么美豆价格没有继续上冲。大豆价格上涨的高度完全取决于天气炒作的级别,未来两周中西部的西部依然缺少降雨,目前南北达科他州的干旱程度可以比照历史上降雨严重偏低的年份,且南北达科塔州的单产水平在各个主产州中偏低,单产波动很大,面积占比12%左右,因此我们认为市场的炒作热情不会很快消逝。

  如果天气炒作带动价格上涨,以及巴西政局还是不稳定,雷亚尔还可能超预期的贬值,将利于南美农民卖货,打压价格。在普通的天气炒作中,这个利空因素会限制上涨幅度,如果是大级别的天气炒作,价格上涨的空间会打开。

  根据我们对相似年份价格走势的判断,6月中到9月仍大概率会有上涨行情,上涨幅度至少100美分。

  我们依然看涨后市,上周提到美国大豆上涨高度暂时看950美分,这周我们认为上涨高度大概率是要突破950美分。

  二、国际大豆供需分析

  美国大豆产量和天气

  美国新作播种进度:截止6月11日,大豆播种完成92%,上周完成83%,去年同期是91%,5年平均是87%。大豆出苗率77%,上周是58%,去年同期是77%。大豆首个优良率是66%,去年同期是74%。

  玉米出苗率是94%,上周是86%,去年同期是95%,5年平均是94%。玉米优良率是67%,上周是68%,本周下滑了一个点,去年同期是75%。

  下表是大豆主产州的优良率情况,红色字体标注的是优良率偏低的州,包括目前市场炒作的南北达科塔州以及印第安纳和俄亥俄州。玉米的分州优良率也类似,南美达科塔州以及东部的伊利诺伊州、印第安纳州、俄亥俄州的优良率都偏低,分别是45%、58%、58%、44%、50%,而全国玉米优良率是67%。

【豆粕期权周报第十三期】新作供需变数重重 天气市不建议做空

  过去几年来看,严重干旱的08年和12年,同期大豆优良率都为56%,其次就是介于中间类似于今年的包括15年(67%)、13年(64%)、11年(68%)、10年(69%)、09年(66%),大豆生长状况非常好的年份类似16年(74%)、14年(73%)。

  下面是优良率类似今年的年份11月大豆合约价格的走势。站在6月中这个时点来看,至作物收割前(9月份),在这个期间,下面的每一个年份都还存在上涨的行情,最小的上涨幅度都超过100美分。当然,每个年份中价格运行的节奏都不一样,存在上涨也存在下跌行情,所以把握节奏十分重要。

  

【豆粕期权周报第十三期】新作供需变数重重 天气市不建议做空

【豆粕期权周报第十三期】新作供需变数重重 天气市不建议做空

【豆粕期权周报第十三期】新作供需变数重重 天气市不建议做空

  美国产区天气跟踪:

  回顾:整个5月期间南北达科塔州的降雨量只有正常的25-50%,局部地区降雨量低于正常雨量的25%。6.1-6.7期间整个中西部产区几乎没有降雨,南北达科塔州的旱情进一步加重,而且进入6月之后,该地区的气温也迅速升高,高于正常水平,这一周市场情绪开始升温。

  本周天气跟踪:截止6.14(美国时间)过去这周实际降雨集中在南北达科塔州东部、和明尼苏达州,雨量累计为35-55mm,局部地区较大,达到65-85mm,其余产区几乎没有降雨。东部的核心产区伊利诺伊、印第安纳、俄亥俄连续两周缺少有效的降雨。本周的降雨能够部分缓解南北达科塔的干旱情况,但西部依然缺少有效降雨。

  过去这周气温依然偏高。

  图:截止6.14日过去一周美国累计降雨及距平

  

数据来源:NOAA
数据来源:NOAA

  图:截止6.14日的过去一周美国产区高温、低温及距平

  

数据来源:NOAA
数据来源:NOAA

  未来一个月天气展望(末次预估为6.15日):未来一个月天气展望显示,整个产区气温偏高的概率大,而降雨量方面没有偏高和偏低的概率相等。 注:未来一个月的展望可靠性不高。

  图2:未来一个月天气展望

    

数据来源:NOAA
数据来源:NOAA

    短期天气展望:未来两周的降雨都集中在产区的东部地区,而西部地区的南北达科塔、内布拉斯加和堪萨斯州只有零星降雨,而这个地区正好是需要降雨缓解的干旱区域。

  图3:未来两周降水预报及距平

  

数据来源:NOAA
数据来源:NOAA

  南美汇率和卖货

  本周雷亚尔一直在3.28-3.3区间波动,上周雷亚尔在3.27-3.29区间波动,继续贬值。本周巴西农民卖货量较上周略有所下滑,日卖货量在30-45万吨,本周阿根廷农民卖货量再次回落到20万吨左右。

  南美农民卖货和目前的美国产区天气炒作是目前美豆价格的主要影响因素,未来价格能够涨多高主要是取决于天气炒作的级别。

  雷亚尔走势判断:美元长期升值、巴西经济缺乏增长点,因此长期来看雷亚尔是贬值趋势,但是短期走势对我们判断国际大豆价格运行更有价值,因为我们主要考虑这一季巴西农民的卖货。通过对比前面两次类似的总统遭弹劾事件雷亚尔的贬值幅度,我们认为这次贬值短期到3.4左右幅度已经够大,其次从利率汇率角度来看,现在利率在10.25%,为避免对汇率造成更大压力,市场已经对降息的幅度预期缩小。综合来看,我们认为巴西雷亚尔短期贬值到3.4左右,3.4以上继续贬值的空间不大。风险点在于巴西政局波动,15年以来巴西汇率的走势和政局强烈相关,如果总统腐败事件进一步演化,会加剧汇率的波动超过我们的预期。

  巴西政局跟进:针对现任总统米歇尔•特梅尔的审理最终判决无罪,特梅尔将继续出任巴西总统,但巴西政坛的动荡局势仍在持续。

  图4:雷亚尔走势对比

  

数据来源:WIND
数据来源:WIND

  三、CFTC基金持仓

  截止6月6日美国大豆总持仓(包括期货和期权)为90万手,上周为88万手,16年同期是125万手。其中管理基金净持仓4.11当周翻空,截止6.6日为净空9.5万手,上周为净空8.9万手,本周继续增加,考虑到这周市场已经开始有天气担忧的氛围,基金却没有平仓,有些出乎意料。 Producer持仓在4.18由净空翻多,为净多6.7万手,上周为净多5.7万手。截止到6.6日的基金净空头寸已经接近历史最大值,2015年5月底和2016年3月初,基金做空的动能已经接近历史最大情况了,又叠加天气炒作期间,基金平空将会加大价格上涨幅度。

  图:CFTC 基金持仓

  

数据来源:CFTC,中粮期货研究院
数据来源:CFTC,中粮期货研究院

  五、期权交易策略

  1.美豆1707合约

  在上周强劲反弹之后,本周美豆1707合约价格横盘整理,区间925-945。

  当前均线大致呈现横向排列格局,5日均线暂时高于10日均线和20日均线。MACD在上周底部金叉之后,DIFF-DEA价差持续扩大。

  一方面,近期美豆价格强劲上涨的行情,主要得益于美国南北达科塔州的高温天气;另一方面,如果巴西政局再生动荡,雷亚尔将会继续贬值,叠加美豆价格近期相对强势的走势,南美农民将会有更强的抛售意愿,由此将打压价格并限制上涨幅度。

  鉴于上述两方面相对均衡的多空博弈逻辑,我们预计下周美豆07合约波动率将进一步下降。

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  2.豆粕1709合约

  本周豆粕1709合约价格横盘整理,区间2645-2705。

  当前均线大致呈现横向排列格局。本周一MACD出现底部金叉信号,之后DIFF-DEA价差持续扩大。截止6月16日夜间收盘,豆粕1709合约20日历史波动率报17.26%,较上周五夜间16.78%小幅上升0.48%。

  我们预计下周豆粕1709合约的波动率将反转下降,价格波动区间2600-2800。


【豆粕期权周报第十三期】新作供需变数重重 天气市不建议做空

  1.场内期权交易策略

  基于上述“下周豆粕1709合约的波动率将反转下降,价格波动区间2600-2800”的行情愿景,建议投资者采取卖出勒式组合策略(又名卖出宽跨式组合策略,Short Strangle)。

  一、策略构建

  以豆粕期权实盘行情为例,建立1组卖出勒式组合,需同时采取以下操作:

  1)卖出1手看涨期权M-1709-C-2800(期权价格30.00元/吨)

  2)卖出1手看跌期权M-1709-P-2600(期权价格33.00元/吨)

  权利金收入=(30.00+33.00)元/吨*10吨/手=630.00元/组

  保证金占用=3427.00元/组


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  二、到期盈亏分析

  若投资者计划将上述组合持有至期权到期时,则需要分析到期盈亏。

  在豆粕期权1709合约到期时(2017年8月7日):

  1)若豆粕期货1709合约收盘价S<2537或S>2863,投资者将面临亏损,亏损概率36.99%。且价格跌得越深或涨得越高(即大涨大跌,波动剧烈),投资者亏得越多,最大亏损无限;

  2)若豆粕期货1709合约收盘价S=2537或S=2863,投资者将盈亏平衡,即不赚钱也不赔钱;

  3)若豆粕期货1709合约收盘价2537

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  三、情境盈亏分析

  若投资者计划将上述组合提前平仓离场,则需要分析情境盈亏。

  1.时间盈亏

  时间对投资者有利。投资者将组合每持有隔夜一天,都会赚取时间收益(即勒式组合买方所亏损的时间损耗)。假设豆粕期货1709合约价格停留在2700,波动率等其他因素不变:

  2017年6月16日(建仓日),投资者盈利+144.00元/组

  2017年8月7日(期权到期日),投资者盈利+630.00元/组(即上述的到期盈利)

  这期间的损益差额486.00元/组正是投资者所赚取到的时间收益。

  

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  2.波动盈亏

  波动率下降对投资者有利,波动率上升对投资者不利。假设时间静止在2017年6月16日建仓该组合的时刻,豆粕期货1709合约价格停留在2700,其他因素保持不变:

  当波动率不变时,投资者盈利+144.00元/组

  当波动率下降5%,投资者将盈利+437.00元/组

  当波动率上升5%时,投资者将亏损-195.00元/组

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  2.场外期权交易策略

  本周豆粕价格走势平淡,收盘与上周几乎持平,周五收盘价2687元/吨,较上周五仅上涨1元,周中波动亦较为平缓。本周外盘走势也相对平稳,对连豆粕未有明确指引。目前天气因素仍是市场关注焦点,短期炒作热情仍可能维持。总体上,豆粕后期下跌空间不大,但走强仍需基本面的题材配合。在当前行情下,以震荡略偏强的思路对待后期走势可能相对合理。当前我们建议可以卖出看跌期权赚取权利金。另外,我们仍建议买入较长期限看涨卖出短期限看涨的策略,用于博取长期的可能上涨收益,但用短期限期权降低费用。

  

【豆粕期权周报第十三期】新作供需变数重重 天气市不建议做空

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  推荐策略1:继续持有看跌期权空头

  标的合约:M1709

  执行价:2686

  期限:53天

  权利金:50元

  策略收益结构:

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  推荐策略2:继续持有买入长期限看涨、卖出短期限看涨组合

  执行价:2661

  期限:买入期权期限剩余46天,卖出期权期限剩余16天

  权利金:买入支出80元,卖出收入45,净支出35元

  策略收益结构:


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  说明:本周行情走势平淡,未有明确方向,但预计下跌空间有限的情况下,继续持有看跌期权空头获取权利金,也可以考虑继续增加看跌期权空头头寸。另外,我们继续推荐买入长期看涨卖出短期看涨的策略,在短期内利用震荡行情赚取部分权利金差。短期如价格上涨,该组合总体盈亏不大,如果如预期内短期保持震荡长期上涨,则可以获得较为可观的收益。

  3、美豆期权策略分析3、美豆期权策略分析

  

【豆粕期权周报第十三期】新作供需变数重重 天气市不建议做空

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  本周美豆期权波动率曲面,仍体现出看涨高于看跌的特点,本周波动率较上周有所提高。4个月之后到期的夏季期权波动率仍最高。得益于美国北部高温天气,美豆上涨。仍需关注巴西政局,雷亚尔贬值,农民抛售,限制美豆涨幅。当前波动率曲面的数值主体保持在21以下。

  


数据来源:汤森路透
数据来源:汤森路透

  7月美豆的波动率偏斜曲线,与美豆整体波动率曲面特点一致,市场情绪看多。上周高温天气持续,7月合约收涨。未来仍需关注高温天气,密切关注巴西政局及雷亚尔走势。波动率曲线仍是看涨高于看跌,说明市场看多情绪仍多于看空。

  7月美豆推荐交易策略:卖出宽跨式期权。

  收益于持续性高温天气,美豆下跌概率不大,涨势仍需关注天气及雷亚尔走势。我们采取卖出跨式期权,锁定收益,我们卖出1手虚值看涨(960call)期权,同时卖出1手虚值看跌(940put)期权。

  

数据来源:汤森路透
数据来源:汤森路透

  策略收取权利金1275美元。到期最大可能盈利为权利金1275美元,亏损无下限。

  若一周内,合约价格在914-985美分区间波动,期权组合最大获益587美元。若合约长期持有至到期,且价在914-985美分区间震荡,实现最大收益1275美元,若在区间外震荡,则及时平仓,若期权策略盈利,可持续持有,并滚动操作。

  

(责任编辑:吴晓琳 HF106)

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