设为首页收藏本站
立即注册 找回密码

QQ登录

只需一步,快速开始

期权网 门户 经验技巧 查看内容

限售股估值新政中的期权妙用

2017-10-27| 发布者: 期权网| 查看: 654| 评论: 0

9月6日,中国基金业协会发布《证券投资基金投资流通受限股票估值指引(试行)》(以下简称《指引》)。《指引》给出了流通受限股票确定估值日价值的具体计算公式,并规定基金管理人和托管人年内必须完成实施工作。


《指引》出台的目的是规范基金投资流通受限股票的估值,保护基金份额持有人的利益。《指引》共分总则、流通受限股票的估值处理、释义三部分。总则中指明了流通受限股票的范围是指在发行时明确一定期限限售期的股票,包括但不限于非公开发行股票、首次公开发行时股票公司股东公开发售股份、通过大宗交易取得的带限售期的股票等,不包括停牌、新发行未上市、回购交易中的质押券等流通受限股票。


总则还规定基金管理人作为估值的第一责任人,应定期评估并对估值价格进行检验,鼓励第三方估值机构应用《指引》确定的模型计算,并提供剩余限售期对应的流动性折扣。私募基金投资流通受限股票可根据合同约定,参考《指引》执行。


另一方面,总则特别规定,基金管理人和托管人对基金投资的流通受限股票进行估值、计算基金份额净值时,可参考《指引》。若财政部等有关部门对流通受限股票估值另有规定的,从其规定。


第二部分流通受限股票的估值处理中,《指引》给出了三个具体的计算公式,分别对应估值日流通受限股票的价值、看跌期权计算流通受限股票对应的流动性折扣以及流通受限股确定估值日看跌期权价值的平均价格亚式期权模型。


在第三部分释义中,《指引》对于个股的公允价值、剩余限售期计算、预期波动率以及预期股利收益率作出了具体的解释。


新的估值计算方式引入看跌期权


新的计算公式规定,估值日该流通受限股票的价值为估值日在证券交易所上市交易的同一股票的公允价值减去相应的流动性折扣。也之前的计算方式不同的是,定增成本因素消失了,同时增加的是流动性折扣这一因素。而具体的公式为“当天估值=当天市价*(1-剩余限售期对应的流动性折扣。)”其中流动性折扣=估值日看跌期权的价值/市价。进一步简化即为:当天估值=当天市价-看跌期权价值。


由此我们可以看出,事实上新的计算方式是引入了看跌期权这么一个因素。上海一家基金公司的金融工程研究员从金融工程的角度解释了看跌期权的估值模型,“以前流通受限股的估值方法主要考虑解禁期长短,采用线性估值,估值随着解禁日临近逐渐接近个股市值,采用新的方法之后,估值和市价之间则是非线性关系。”


定增股解禁不一定能完全流动,流动性会出现打折


新的指引文件中,定增成本因素消失了,增加了流动性折扣。但是定增新规要求到,减持新规要求定增股解禁后一年内,用集合竞价的方式减持不得超过50%。这就会造成定增股虽解禁但是并不一定能完全流通,因此流动性会出现部分打折的现象,在旧的公式里是不会计算这部分流动性折扣的 。


新规与之前的相比,不同点在于:


1、新规引入了股价波动率和历史股利这两个之前没有的因素。波动率大则不利于估值,而历史分红高有利于估值。


2、限售期越长,沽空期权价值也越大,限售股价值越低。


3、距离解禁期越近,限售股估值则上升的越快。


4、新规中的浮亏需要不仅按市价计入浮亏,还要在这基础上减去沽空期权的价值。而旧规中的限售股出现浮亏时,浮亏则按照市价计算。这样一来,新规下若出现限售股浮亏,估值将会比旧规更低。


5、新规中,如果沽空期权价值更大,估值将会比定增成本价更低,而按旧规计算,估值始终高于定增成本价的。


因为大部分的定增基金都有部分限售仓位处于浮亏状态,按照新规的计算方式,定增基金调低估值是必然动作。而一位定增基金经理则表示,定增解禁后,剩下的50%虽然有大宗交易作为减持通道,但是并不一定能够顺利卖掉,需要考虑到新规中的流动性折扣。因此,参照新规,他们公司的产品有可能将比原来的基金净值下调1%-3%。


来源:期权投资

★推荐:本网已与中投证券(股票场外期权)、华泰期货(商品期货场外期权)合作,推出场外期权(价格保险)等多种风险管理衍生业务。欢迎来电咨询:18911610567  详情点击:场外期权业务上线!在线询价开启


鲜花

握手

雷人

路过

鸡蛋

Archiver|手机版|小黑屋|期权网 ( 湘ICP备16019812号-3  

GMT+8, 2018-4-23 , Processed in 0.199770 second(s), 24 queries .

Powered by 期权网 X3.2 © 2001-2013 Comsenz Inc & 合作加盟

返回顶部